原因

　　经济有望企稳 美欧再推量宽

　　中国证券报：今年前7个月人民币贬值预期一直很强，然而就在贬值预期异常浓烈之际，人民币汇率在随后三个月逆转，近日更是连创新高。25日，人民币汇改7年来对美元即期汇率首触1%“涨停板”。哪些因素推高了人民币汇率？为什么会发生逆转？

　　陈道富：9月公布的中国经济数据向好。除GDP数据之外，其他数据都显现好转迹象，成为支持近期人民币汇率升值的积极因素。中国经济短期内出现企稳回升迹象、货币政策保持稳健以及美联储第三轮的量化宽松政策都是近期人民币汇率走高的原因。

　　人民币汇率走高和近期的美国大选也有一定的关系。美国大选可能使人民币升值的压力有所增加，大选结束后人民币升值压力或有所缓和。

　　9月外汇占款增加，海外资金大量流入香港。在近期境内人民币升值之前，香港人民币即期汇率一直出现快速升值，这可能导致一些企业和个人调整资产负债表并通过境内外联动影响境内人民币升值。

　　连平：一方面，主要是由于当前市场上出现了较强的人民币升值预期。国际上正在推行量化宽松货币政策，美国已明确表态在2015年前其货币政策不会改变，这加大了国际资本的流动性。

　　另一方面，市场预计中国经济和投资有可能在今年底之后趋于好转，投资收益率也将回升。从近期中国宏观经济运行态势来看，企稳并小幅回升的迹象越来越明晰，投资增长、外贸回升、消费增长、去库存加快等因素，推动境外资本涌入中国。

　　换言之，投资收益差、利差、汇差等因素，决定了资本为逐利来到中国。预计未来中国资产的外币化，又转回到资产本币化，市场人民币升值的预期也将逐步增强。根据国际惯例，当欧美国家经济状况趋向平稳、未来经济风险不太大时，国际资本会流向发展中国家，而经济情况不好时，资本为避险会重新回流到发达国家。目前欧债危机趋于平稳，美国出现经济复苏迹象，资金又开始向新兴市场国家流动。

　　另外，近期市场上对人民币的需求似乎突然释放出来，在人民币供应一时难以跟上的情况下，供求关系不平衡使得人民币汇率创新高。这与去年四季度人民币汇率连续12天触及跌停的道理一样，资金涌入初期的汇率波动、供求失衡更加明显。

　　趋势

　　升值压力犹存 双向波动特征明显

　　中国证券报：如何看待未来人民币汇率走势，未来影响人民币汇率走势的因素有哪些？人民币汇率何时能达到均衡汇率？

　　连平：未来人民币汇率走势长期而言还是上升态势，但未来一年的升值幅度不会超过3%，影响因素还是比较多且复杂。就国际因素来看，全球经济未来如果能平稳回升，则人民币汇率未来仍有较大升值压力，因为资本一定愿意流向利差较大、投资回报较快的地方。

　　就国内因素而言，宏观经济能否企稳回升是关键因素。近两年来，中国的资产价格相对较低，泡沫化程度也相对较低，对于境外资本仍有较大吸引力。包括房地产价格相对比较平稳且有下行压力，股市价格目前也已经很低。近期流入香港的资金，其最终目标还是人民币资产，比如投资固定收益产品、H股等。

　　从国内货币政策来看，未来已经不太可能降息，因为物价预期向上，未来货币政策将维持中性甚至向紧的可能性较大。如果中美之间的利差进一步扩大，再加上中国的投资回报相对较高、资产价格相对合理，都将吸引资本进入，进一步推高人民币汇率。值得注意的是，中国本身投资加大以后对资金的需求也在增加。

　　至于人民币汇率升值对于中国企业、外贸的影响，我认为影响的确有，但是当前的经济环境下，人民币贬值对中国的国际收支结构、对外经济结构都不利。而且，我认为明年的外贸形势会适当好转。

　　客观地说，从去年到今年，人民币的贬值压力较大，但并没有出现大幅贬值的情况。这就说明汇率政策仍旧是基本稳定、弹性扩大，不应也不会大幅升值或大幅贬值，所以即使市场上有较大的人民币升值预期和压力，但最后一定是人民币小幅升值、汇率双向波动。

　　目前人民币汇率形成机制的市场化程度已比以往高得多，但仍有较大的市场化空间。比如，当前人民币汇率波动区间是1%，从国际市场来看，我国还是限制较严，未来应进一步放宽。

　　未来人民币汇率会更多由市场供求关系来决定，但汇率政策不会轻易改变，毕竟汇率大幅波动对一国经济有较大危害。目前中国的出口情况不是很好，出口增速急剧回落，大幅升值显然对中国出口产业带来很大打击，所以即使人民币升值压力很大，人民币也不会轻易大幅升值。

　　陈道富：近期随着境内人民币升值，境外NDF贬值幅度也随之缩小。但境外NDF相对于目前境内的汇率水平依然是贬值的，这表明市场对中国短期的经济走势比较乐观，对长期走势判断则相对谨慎。

　　目前中国经济短期内企稳略有回升，但回升的基础并不稳固，经济增长的内生动力还没有被培养起来。明年中国经济可能还会有所反复，经济面不支持人民币大幅升值。除非中国再启动一次大规模的刺激计划，否则在经济增长反复和结构调整进程中，人民币在现有水平上下波动的可能性比较大。

　　中国证券报：人民币走势与美元走势密切相关，预期未来美元会走强还是继续下跌？

　　陈道富：在欧债危机恶化时，美元指数一路上升；危机稳定后，主要经济体推出新一轮量化宽松政策，美元开始下跌。未来两大相互关联的因素影响美元走势：一是美国明年是否会面临“财政悬崖”，二是美国经济复苏和欧债危机解决的程度。目前看来，“财政悬崖”不是大概率事件，市场对美国经济缓慢复苏有一定信心。因此，QE3不足以支持美元指数持续下跌，美元继续下跌也不一定符合美国的利益。

　　在美国是否进入“财政悬崖”的预期明确之前，美元指数不会寻找确定的方向。当然，决定美元指数走势的核心因素还是美国经济复苏的程度。如果美国经济持续复苏，将支持美元走强。