汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄21日发表分析报告认为，在经济形势不振的情况下，美欧主要中央银行多采取量化宽松的政策措施加以应对。但他认为，这类政策蕴含风险，央行政策是否是拯救经济的灵丹妙药值得探究。

　　报告提到，近日欧元区债务危机加剧：西班牙银行体系出现安全问题，希腊银行依赖欧洲央行资金支撑；美国经济虽然略有起色，但市场人士都在担心2012年其踏上“财政悬崖”；英国经济去年第四季度和今年第一季度连续出现负增长，已陷入技术性衰退。环顾全球，很多人指望欧洲中央银行、美国联邦储备委员会和英国中央银行加大量化宽松措施力度，刺激经济，避免全球性衰退。

　　不过，叶剑雄认为，欧洲央行长期再融资操作只是把短期问题长期化，美国的量化宽松加上“扭转操作”，对改善市场气氛的效用期愈来愈短，英国央行则将资产购买计划的规模不断提高。若将三家央行资产负债表于2007年底“指标化”，以100为基数，迄今欧洲央行的指数已经升到260，美联储亦达到340，英国央行更已经膨胀到450。

　　报告归纳认为，这些央行不断扩大资产负债表的不良后果有四方面：其一，央行承受潜在损失。报告分析，央行通常在放贷时只接受高信用等级抵押品，但在金融危机中，一度被认为是无风险的资产(如美国按揭证券或欧洲主权债券)信用等级下降。而且，央行可能鉴于形势而主动降低对抵押品的质量要求(如欧洲央行对欧元区外围国家债券的吸纳)。因此，央行的资产负债表风险愈来愈高。虽然央行有“印钞”能力，不会“破产”，但其只能发行本国货币，如该经济体有大额对外负债，或严重依赖进口，大量印钞可能导致汇率严重贬值。

　　其二，大规模量化宽松可能导致猛烈的通货膨胀。报告认为，虽然现时通胀还不明显，大部分银行的问题在于提高资本充足率和市场贷款需求低迷，但央行的风险在于如果公众对其政策信任度下降，通胀预期回升，家庭急于将现金变为资产，可能引发市场和经济波动。

　　其三，央行在大量印钞后可能无法及时回收货币。报告认为，长远来说，央行不能永远作为金融体系的主要中介人，必须要让银行同业市场恢复正常运转。鉴于金融市场现在对央行依赖很大，若央行通过缩小资产负债表规模和加息来收紧政策，如何降低市场震荡将是重大挑战。

　　其四，使央行、政府与选民的关系复杂化。报告提到，在欧美经济面临重大结构性赤字、增长前景恶化的情况下，量化宽松政策似乎让执政者既可以继续增加开支又无须提高税率。但由此会产生两个问题：首先，政府债务持续增加，会令经济长期低迷，日本已有例证。其次，央行因协助政府，会成为政治攻击目标。央行行长因为需要“连任”，所以与选举周期的关系也愈来愈密切，央行独立性会受到质疑。