德国不能决定欧元区前途

2012-04-18 15:20     来源:中华工商时报     编辑:范乐

  国际基金经理人索罗斯近日发表文章指出,欧元危机非但没有舒缓,近来反而有恶化之势。

  欧洲央行(ECB)通过长期再融资操作(LTRO)化解了刚成形的信用紧缩,受此激励而大涨的金融市场掩盖了根本的恶化局面,但这种表象不太可能维持太久。

  根本问题没有解决,债权国和债务国的差距确实持续扩大。危机已进入波动较小、但更致命的阶段。

  在危机之始,欧元区解体难以想象:欧元计价的资产与负债错综复杂,势必引发难以控制的崩溃。

  但危机渐渐演变,欧元区已重新导向要符合国家立场。

  LTRO使西班牙和意大利银行,得以在本国公债市场从事高获利、低风险的套利。

  ECB持有的希腊公债享有优惠,将减损主权债券对投资人的吸引力。

  如果这种情况再持续几年,欧元区拆解可能不会造成崩溃,但债权国央行持有的庞大债权将难以向债务国央行求偿。

  德国央行已发现这种危险,正疾呼反对无限扩张货币供给,并开始采取措施以限制万一解体可能承受的损失。但这是自我实现的预言:一旦德国央行开始防卫解体,所有人都将跟进。市场已开始反映这一点。

  德国央行也正紧缩国内信用,但欧元区高负债国急需来自德国的需求以避免衰退。

  欧恐长期停滞

  德国的作法将使这些国家难以执行必要的整顿,或无法达成目标。两种情况都会使债务比率升高,与德国竞争力差距也会扩大。

  不管欧元能否继续存在,欧洲都将面对长期的经济停滞或更糟的情况,通缩性债务陷阱将摧毁这个尚未完成的政治联盟。唯一逃脱债务陷阱的方法是认清目前的政策没有益处,并改变作法。

  在此我只能提出一些矫治的大方向:第一,治理欧元区的原则已经失败,需要大幅修正。

  第二,当前情势极度不寻常,必须采取特殊措施以恢复正常。

  就实务来说,财政条约必然是个起点,虽然仍需修正若干缺陷。最重要的是,必须采取特殊的新措施以使情势恢复正常。

  欧盟的预算规范要求会员国公共债务超过国内生产总值(GDP)60%的部分,每年要减少1/20。

  索罗斯建议会员国借共同接手债务来奖励良好的行为。会员国已把铸币税权(Seignorage right)转移给ECB,据估计价值约2万亿-3万亿欧元。

  面对政治问题

  成立拥有该权利的特殊目的机构(SPV)将可利用ECB来支应收购国债的成本,而不违背里斯本条约123款。

  要是有国家违反财政条约,将必须支付所有或部分积欠该SPV的债务。这将确保执行严格的财政纪律。

  借奖励好行为,财政条约将不再构成通缩性债务陷阱,展望将大为改善。

  此外,为了缩小竞争力差距,所有会员国应以相同利率融通既有债务,但这有赖更高的财政整合,因此必须逐步实施。

  德国央行绝不会接受这些提议,但欧盟当局应严肃考虑。

  欧洲的前途是政治问题,不是德国央行单独能作决定。

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