在菜粕期货近月合约连创新高之际，菜油1401合约却陷入新一轮下跌周期，冰火两重天的走势使得套利资金延续买粕抛油的交易策略。由于菜油基本面产出压力增加、需求颓势加深，探底之路远未结束，与此同时，政策导向与库存偏紧共振，令菜粕市场以现货推动期货的传导路径得以展开，粕强油弱的结构料将维持。

　　粕强油弱早已定性

　　自新作油菜籽上市以来，市场便呈现出明显的粕强油弱结构，菜油与菜粕1401合约比价由6月初的4.31一路下滑至3.49左右，降幅接近20%。受政策引导，菜粕作为油厂的追捧对象，在压榨利润中始终挑起“大梁”，而菜油却成为“放水”的一头。由于中储粮将今年菜粕定价提高至2600元/吨之上，较去年提高25%-30%，使得菜粕期价向现货回归的意愿大大增强，尤其是近月1309合约在站稳2600元/吨之后，一路拉涨，近日急速攀升至2750元/吨上方，并呈现出近强远弱的特征。

　　目前，湖北、安徽等地菜粕报价已达到2900元/吨左右，两广地区国产加籽粕则报在3100-3200元/吨，由于货源偏少、货权集中，现货价格料将保持坚挺，对期货近月还将形成向上牵引力。而且菜粕正处于夏季水产养殖需求旺季，销路尚有保障，沿海地区7-8月份的合同已基本售罄，这有望助推期货1309合约维持强势状态，与菜油走势形成强烈反差。

　　菜油探底尚未结束

　　上周五，菜油1401合约跌破8000元/吨大关，再创新低，成为油脂板块的“软肋”。由于供需环境趋于宽松，预计期价探底之路远未结束，不过下跌形态或由6月份的断崖式向抵抗式转化。

　　随着湖北、安徽、江西、四川、江苏等地油菜籽收购工作步入收尾阶段，菜油生产将会提上议程，供给压力会显著增加。据了解，今年主产区菜籽含油率较去年普遍提高2%-3%，达到36%-38%的水平，变相增加了菜油供应压力。如果按照500万吨的托市数量，以37%的出油率计算，到年底政府入储的新作菜油约为185万吨，再加上350-400万吨的陈菜油库存，国储菜油总量将高达535-585万吨，相当于10-11个月的国内消费量，庞大的库存容量使得菜油期现价格难有咸鱼翻身的机会。

　　值得一提的是，今年的政策控制使得进口菜油入储“无门”，现货商倾向于将期货作为一种销售渠道，徒增期货的抛盘压力。而进口步伐并未放缓，1-6月份累计进口菜油87.3万吨，同比增长高达79.4%，导致现阶段供应更加过剩。

　　菜豆油价差仍将收敛

　　虽然菜豆油期货1401合约价差已由4月下旬的1800-1900元/吨大幅回落至700元/吨以下，但现货价差依然维持在2450元/吨附近的较高水平，且远偏离近一年半均值1750元/吨，说明在植物油板块整体弱势的背景下，菜油终端消费将会受到豆油的排挤，预计这种替代还将延续，使得菜油消费“雪上加霜”。

　　笔者认为，菜油价格正面临重估的过程，当前现货报价较近月船期进口价格高出600-900元/吨，虽然现货市场已在上半年累计下跌了1100-1200元/吨，但偏低的价格水准并未唤起终端成交的好转，购销双方心态疲弱依然暗示目前价格仍显虚高。由于期货远月1401合约较1309合约贴水450-500元/吨左右，表明交易商对未来价格较为悲观，伴随着菜油期价的走低，菜豆油价差水平还将继续收敛，并会引导两者现货价差继续回归。（□宝城期货金融研究所 沈国成）