当前宏观市场热点的演变，相关的全球资本流向，以及伴生的市场情绪的转换，是大宗商品投资必须要明晰的基本或者最根本的背景。而中国基于调整经济增长方式的主动性改革，美国宽松货币政策(QE)退出是市场扰动的两大关键，欧元区在经济增长真正显现之前，不要忽视其对国际金融市场的负面冲击。

　　美国方面，QE的退出在6月份的FOMC会议上甚至更早的5月份，很可能已经制定出了详细的退出路线图，同时上周6月份美国强劲的非农就业数据再次提供了退出的基础。从对金融市场的扰动降到最低角度考虑，美联储主席伯南克已经做到了最好。因此，在这样的前提下，美联储预计最快在9月份做出退出计划，无疑将对大宗商品市场尤其是贵金属、工业品市场，产生重要影响。

　　中国方面，预计7月份陆续公布的半年数据也将令市场失望，炒作大宗商品中国需求周期基本宣告结束，进入回归新的供需平衡周期阶段；同时，中国信贷刺激的正常化回归，也将挤压商品的金融属性(杠杆)，大宗商品的弱宏观背景仍将在接下来较长时间存在。

　　同时，欧元区经济仍脆弱不堪，警惕新的不确定性因素出现。尽管欧洲央行近期会议后宣布较长时间维持货币宽松，但在美联储退出宽松政策背景下，欧央行货币政策的空间以及边际效益持续下降，9月份德国大选前的表态，将是市场关注欧元区的焦点。

　　相对而言，在接下来的较长时间内，美股市场，尤其是美元以及美国股市，对全球资本的吸引力将进一步强化；而基于中国近10多年的商品需求周期而相关联的大宗商品，尤其是贵金属、工业品，无疑将继续进入到挤压泡沫、寻找新的供需平衡阶段。

　　具体品种方面，由于农产品的需求刚性，以及供应的季节性、自然环境的扰动性等因素，叠加全球农产品的补贴关税等支持政策，可能制约农产品探底的空间，但难以脱离整个大宗商品的宏观背景，资金的全方面配置策略，将可能使其方向性与整体大宗工业品等保持一致。□首创期货首席分析师 （董双伟）