预期3月资金面迎来阶段性缓解，7天回购利率回到3%-3.5%区间，债券收益率目前陷入盘整，等待2月宏观数据给出更多的指引，短线受到PMI反弹和2月信贷反弹的传闻出现了小幅调整。总体来看，债券收益率经历了春节之后连续调整，国债1-3年段和金融债3-5年段收益率已经上升了20个基点之上，伴随着资金面的缓解，预计中短端收益率存在下降空间，幅度在10个基点左右。而10年期国债收益率表现较为坚挺，在3.55%附近有较强的支撑，考虑到流动性和收益性的均衡，可适当持有利率产品以保持交易盘的流动性，主要通过一、二级市场联动波段来参与获取价差。

　　招商银行：交易盘可择机介入中长期品种

　　虽然上周开始资金成本大幅下降，但未来不确定性依然较大。目前市场普遍判断货币政策短期内将不会出现明显松动，即使有所松动也主要集中在信贷层面，如果信贷能够有效启动，对债市资金面而言无疑是一把双刃剑。央行在公开市场的执行力度上也表明目前的监管层目标仅仅是维持资金面“中性”或维持资金面平稳。我们判断3月份7天回购还将围绕3.5%的区间波动。这表明短端收益率依然难以突破前期低点。目前中长端收益率已经经历一波较大的调整，如果市场转暖，交易盘可择机进行波段操作。

　　信用产品

　　瑞银证券：缩短久期等待机会

　　3月份首要策略是配置短端，以享受资金面改善带来的好处。虽然2月份以来曲线已经开始增陡，但预计在7天回购利率处于3%-3.5%之间并向3%靠拢的过程中，当前约25bp的期限利差仍有很大的扩展空间。如果取3.25%作为3月份7天回购利率的平均水平，当前AAA和AA短融分别为77bp和184bp的利差使息差交易具有吸引力。同时，长端高收益债有压缩信用利差的机会。2月下旬以来，3-5年高收益债的信用利差快速收窄。我们认为，房地产销量的环比改善及其对股市上涨的推动是重要动力。3月份的房地产数据将支持利差的继续收窄。在品种上，推荐城投债，但不推荐周期性产业债和房地产债。

　　中金公司：短融和3年中票有望加速上涨

　　今年前两月非金融企业信用债净增量略高于去年同期，这与信贷数据反映的企业融资需求减弱似乎有一些矛盾。首先，1-2月信用债的净增量40%都是来自于短融，中长期品种的供给相对于去年同期实际是下降的，尤其是中票供给出现了明显萎缩。其次，短融净增量上升是因为部分AAA发行人将3月份到期的短融提前滚动发行造成的，一季度净增量甚至可能低于去年同期。第三，AAA级企业债和公司债供给增加的部分原因是为了替换到期的中票，将低融资成本锁定更长期限。预计3月份信用债整体的净增量并不大，但结构会有较大变化，表现为短融和3年期中票的存量减少，而5年及其以上的超AAA级企业债和公司债供给增多。供给结构的变化支持3月份收益率曲线继续陡峭化，表现为短融和3年期中票的收益率有望出现较大幅度的下行。

　　可转债

　　东方证券：估值几无压缩空间

　　目前股性较强的转债转股溢价率持续在零附近徘徊，股性中等及偏弱的转债价格已经接近价值底线，整体估值水平几无压缩空间，持有转债的风险较小。弹性方面，目前转债平均30%左右的转股溢价率水平处于历史相对低位，显示转债股性较强，如果流动性推动的股指上扬能够走的更远，则转债有表现的机会很大。近期银行、石化等大盘股表现明显偏弱，如果股指进一步上扬，则需要大盘股的推动，进而带动转债表现。此外，巨轮、中鼎、美丰等股性较强的小盘转债也可能有较好表现。

　　华泰联合证券：首选偏股类转债

　　预计经过目前阶段整固后转债将随股市继续拓展上行空间，其中首选标的仍为转股溢价率在20%左右的股性显著品种，并附带考虑其债性较强支撑，主要券种仍为国电、国投和深机三债。在大盘转债中石化与工行转债均为低转股溢价率品种，同时中行与工行转债均为银行业品种，继续建议构建石化与中行转债的优势组合，以便形成行业属性及股性特点的交叉配置。新钢转债具有短期限、高收益率以及相对较低转股溢价率特点，可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。(张勤峰 整理)