文/新浪财经专栏作家 周文渊

　　尽管在年初以来，银监会一直在媒体中酝酿要出台政策来规范理财业务，但8号文的出台仍然引起了较大的反响，市场在下跌，投资者在议论，8号文到底会带来怎样深远的影响。

　　银监会8号文的核心要点

　　仔细来看，8号文的核心内容有以下几点。

　　1、非标准化债权资产的认定。指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。北交所的委托债权计划也被认定为非标债权资产。

　　2、解包，不达标则提取风险资本。对于本通知印发之前已投资的达不到上述要求的非标准化债权资产，与商业银行应比照自营贷款，按照《商业银行资本管理办法(试行)》要求，于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提，上述要求的非标准化债权资产。

　　3、规模限制。商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

　　4、交易对手名单制。商业银行应加强理财投资合作机构名单制管理，明确合作机构准入标准和程序、存续期管理、信息披露义务及退出机制。

　　5、代销权上收。商业银行代销代理其他机构发行的产品投资于非标准化债权资产或股权性资产的，必须由商业银行总行审核批准。

　　6、规范担保。商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。

　　短期利空宏观经济

　　8号文的出台，首先使得大家对宏观经济的预期产生明显变化。

　　此项政策某种程度上是针对影子银行融资，特别是融资信托和票据融资、股权质押融资，而且还包括北金所的融资通道(股份制银行的分行做的非常活跃)，社会融资总量规模可能出现暂时的下降。

　　对于投资拉动的经济而言，预计二季度增速会受到一定影响，影响程度依赖于表内信贷的扩张和债券市场融资。

　　工农中建等大行影响不大

　　对机构的影响不尽一致，银行之间将出现分化。根据与不同类型银行的沟通，目前8号文对工农中建等大行的影响不大，原因如下：

　　一是单独建账已经从2011年开始逐步推行，大行的理财户均有独立账户一一对应。

　　二是，规模明显低于35%，都达标。

　　三是，大行对隐形担保做的不多。目前，大行较为关心的是银监会对应资金池资产池的态度，是否会明确规范该项业务。

　　股份制银行受到冲击较大

　　股份制银行受到冲击较大，表现在以下几个方面：

　　一是，单独建账的进度较慢，部分银行还未实行单独运营，一些资产面临风险计提；

　　二是，规模超标。光大银行[微博](3.11,0.00,0.00%)、民生银行(10.24,0.00,0.00%)、兴业银行(18.57,0.00,0.00%)、中信银行(4.41,0.00,0.00%)的非标规模明显超过35%，未来面临规模收缩压力，对于已经存量超标的部分，通知并未作出明确要求，但初步了解可能要求自然到期，并可能计提资本。

　　三是，担保业务受到明显冲击，同业业务较多的民生、兴业影响较大。

　　信托受到冲击较大

　　信托受到的冲击较为明显，融资类信托出口受到明显限制，尽管大行有一定接盘空间，但整体35%的限制相当于提供了一个天花板，信托需要寻找新的资金来源，或其他创新方法规避政策限制。

　　证券公司的票据通道业务受到明显影响，但目前银行和证券公司的合作还并未深入，规模也较小，除了信贷和票据的通道业务之外，某种程度上会推动银行和证券公司在资金池业务上的合作。

　　对债市影响：先苦后甜

　　对债券市场的影响恐怕是先苦后甜。政策会增加标准固定收益产品的需求。压缩非标必然会导致标准固定收益产品的需求上升，但整体需求支撑应该不大。

　　一是，非标收益和标准收益差太大，存量理财收益率不可覆盖。

　　二是，标准固定收益产品的供给也会出现上升。我们认为交易商协会可能会很快出台新的品种，如市政中票等。

　　而且，政策会导致信用风险溢价上升。该项政策会使得投资者要求的风险溢价上升，因为非标融资普遍对应资金链条较为紧张的企业或平台，会给这些企业带来风险，特别是一些中小上市公司的股权融资部分。信用风险溢价上市可能会造成信用债市场出现进一步分化，存量城投债的收益率可能继续下降，民企类债券的收益率面临上行压力。同时，因信用风险溢价上升，利好利率债，可能有交易性机会。

　　其三，政策也许会冲击市场资金面。短期会增加对债券的需求，但是中期来看，如果理财收益率出现下降，理财资金面临回表，可能造成存款上升，超储上缴会出现明显上升。不过，我们认为资金面的整体影响不大，因目前政策基调仍是适度宽松。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)