当前，国内外经济形势复杂多变、不确定性很大。从物价形势看，尽管CPI涨幅逐步回落，但未来快速、大幅回落的可能性不大，中长期通胀压力依然不小。从经济增长看，预计四季度GDP增速将继续回落，但“硬着陆”的可能性不大。

　　刚刚结束的中央经济工作会议指出，做好明年的经济工作，要坚持统筹兼顾，切实把握好各项目标、任务之间的平衡，稳中求进。要把稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐更好地结合起来。会议还提出，货币政策要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。

　　展望未来，发达经济体的主权债务问题和复苏前景不明朗对我国出口增长不利，出口动力可能明显减弱。尽管今年投资增速略好于预期，但未来能否维持较快增速存有疑问。在我国，中央投资占比明显下降，投资增长主要靠地方投资驱动。但在房地产市场严控环境下、开发商拿地积极性不高导致地方政府土地出让收入前景难言乐观，加之银行向政府融资平台贷款谨慎和地方发债受限，明年仍是平台贷还款较为集中的阶段，未来地方政府融资能力受限将会对全国的投资增长构成一定制约。因此，为使经济增长不出现大的波动，货币政策应适时适度预调微调。

　　正如中央经济工作会议所指出的，货币政策应该继续保持稳健的总体基调，需要审慎平衡、前瞻把握、针对举措和适度放松。审慎平衡就是要综合考虑各方面实际情况，统筹兼顾各类政策目标，避免顾此失彼，处理好稳定价格水平、保持经济平稳增长和促进国际收支平衡之间的关系。前瞻把握就是要充分考虑到前期紧缩政策的滞后影响，在认真研判物价水平、经济增长等关键变量未来走势的基础上，提前做出合理安排，把握好政策操作的力度和节奏。针对举措就是针对经济运行中的突出矛盾和结构性问题，采取有针对性的措施加以解决，比如，继续加强对影子银行融资的合理引导和规范监管，使其在风险可控、平稳健康的轨道上发展;信贷向小企业等领域定向放松，缓解中小银行的流动性偏紧状况，等等。适度放松即针对银行体系流动性偏紧问题，运用数量型工具进行一定程度调节，通过市场注入一定量的流动性，缓解流动性偏紧问题，增强银行的信贷投放能力以支持实体经济增长。

　　从具体工具的使用来看，与之前的数量紧缩相对应，适度放松也应以数量型工具为主导。这主要是因为在利率、汇率等价格型工具尚未完全市场化的情况下，其使用效果不如数量型工具直接、显著，灵活性也稍差。总体来看，公开市场操作和法定存款准备金率宜作为明年主要政策使用工具，并配合使用信贷政策引导金融机构合理进行信贷投放，存贷款基准利率保持稳定为宜，人民币升值速度应有所放缓。

　　为缓解部分行业的融资压力，避免经济增速过快下滑，对三农、中小企业、战略新兴产业等领域的实施信贷定向放松，进一步采取措施鼓励银行加大对这些领域的信贷投放。

　　预计明年经济增长有所回落但仍保持较好水平，实体经济总体信贷需求依然不低;同时，对“影子银行”加强监管、要求表外融资转移到表内，必然会导致部分融资需求转移到信贷上;对小企业、三农、战略新兴产业和国家重点在建续建项目加强信贷支持，也要求银行扩大信贷投放。因此，明年信贷投放步伐可以适度加快。同时，在必要时小幅下调准备金率，每次0.5个百分点，以增强银行信贷供应能力，同时应对可能出现的流动性异常紧张的情况。

　　我国未来一段时间内基准利率宜保持基本稳定，首先不应再度加息。这是因为：

　　过去十年一年期存贷利率的中间值分别为3.06%和6.39%，而目前3.5%和6.56%的存贷款利率水平已经达到十年来的中性水平以上，历史比较已属中性略高水平;然而本轮物价上涨还只是危机后经济复苏以来的首轮上涨，不排除未来还可能出现第二轮上涨，需要留有进一步上调利率的空间。

　　在目前融资需求较为旺盛、信贷供应偏紧的情况下，基准利率继续调高必定会促使银行提高贷款定价水平，从而进一步提高企业、特别是微小企业融资成本，使其生存环境进一步困难。今年以来微小企业普遍感到融资困难和成本过高，各部门正在想方设法缓解这一棘手问题。

　　利率进一步上调会对房地产市场和政府融资平台带来新的压力，不利于房地产市场的平稳运行和地方政府债务风险的化解。尽管目前开发商从银行获得贷款约只占其资金来源的五分之一，而从影子银行获得资金的成本十分高昂。至少2013年之前，维持相对不高的利率有助于平台贷款还款高峰期的平稳渡过。

　　但是，短期内基准利率似也没有必要下调。自去年2月份CPI同比涨幅超过一年期存款利率以来，实际负利率已经持续近22个月。未来尽管物价呈缓慢回落态势，但大幅回落的可能性不大。利率下调显然不利于通胀预期的管理。另一方面，我国经济增速虽继续回落但尚属平稳，目前尚无必要通过下调利率来刺激经济增长。

　　连平(作者系交通银行首席经济学家)