8月份可谓是多事之夏，从美国举债上限谈判涉险过关，到标普意外下调美国主权评级，到欧债危机向核心国家扩散，再到月末全球央行年会，令投资者眼花缭乱，全球金融市场随之跌宕起伏，股市、债市和商品市场几乎都遭遇了2008年金融危机之后最剧烈的震荡，反映恐慌情绪的VIX指数也涨至近两年多的最高位置。不过，外汇市场却显得相对平静，美元、欧元都陷入区间震荡，略显沉闷。

　　对于未来一段时间美元的方向，我们认为，基于美联储推出QE3的概率相对较低，欧债危机可能继续恶化，以及全球经济前景低迷的判断，美元大幅下跌的基础并不存在，看贬美元的策略可能存在风险。

　　在8月末的全球央行年会上，伯南克并没有明确暗示会推出QE3，但却保留了在9月会议上继续讨论的选项，这意味着理论上QE3的大门依然是敞开的。虽然市场对QE3的预期不断升温，但我们认为近期推出的可能性不大，因联储是希望由量化宽松来压低市场利率及注入流动性来刺激经济，但现实情况是，8月份以来，美债收益率已经一降再降。据路透数据，作为金融市场定价基准利率的10年期美债收益率8月中旬一度跌破2%，创下1950年以来的新低，如此之低的利率，实际上已经达到了联储压低利率的目标。

　　同时，美国通胀压力在逐步加大，其7月份CPI保持在3.6%的高位，核心CPI则进一步攀升至 1.8%，已逼近2%的通胀目标，继续量化宽松将使美国面临通胀恶化的风险。因此，如果没有出现明显的通货紧缩和经济衰退风险，我们有理由质疑美联储推出 QE3的动力，未来一段时期内，以QE3为理由做空美元的依据并不充分。

　　而欧盟迄今未能在解决债务危机方面取得任何实质性的进展，已推出的各种措施无非是在延缓危机的爆发，对希腊的救助方案甚至已经允许其变相违约。7、8月间，欧债危机已经蔓延至西班牙和意大利，两国的主权CDS与国债收益率都出现了惊人的上升，尽管欧洲央行干预债市，在一定程度上缓和了两国形势，但危机日益恶化已是不争的事实。

　　需要考虑的是，在美国失去 AAA评级后，其他发达经济体的AAA评级岌岌可危，尤其是在债务危机国拥有大量债权的经济体，未来很可能面临评级下调的命运，从而进一步加速债务危机的恶化。近期日本评级再度被下调，可以看作是新一轮评级下调风潮即将开始的信号。我们预计，欧债危机将会持续恶化，并最终以大规模主权违约为终点。在欧债危机呈阶段性爆发的局面下，避险需求将持续对美债和美元构成支撑，并压制欧元上行的空间，只要欧元不具备大涨的基础，可以认为美元实际上也没有大跌的可能。

　　值得注意的是，8月份美国评级下调的时机，恰好与欧债危机恶化相重叠，两者都会严重打击消费者信心。8月美国密歇根大学消费者信心大幅下滑，已跌至 55.7，几乎持平于金融海啸期间的低点，而欧元区25国的消费者信心近期也连续下滑。历史经验表明，消费者信心下滑，会促使居民提高储蓄，减少消费支出，进而拖累实体经济增长，美欧经济增长前景无疑已经恶化。

　　同时，普遍存在的债务问题，会迫使美欧各国整顿财政，削减政府支出，采取加税政策，以压低财政赤字占GDP的比重，欧洲各国大多已采取行动，美国虽然行动稍缓，但也确立了压缩财政赤字的目标，这意味着今后较长一段时期内，政府支出对经济的拉动作用将会大幅减缓，也意味着社会福利将不可避免地受到损害，从而进一步刺激居民缩减开支。我们已经看到，在强力整顿财政后，英国经济出现大幅放缓，希腊则爆发了严重的社会危机。

　　在政府无力提振经济的背景下，全球经济前景趋于黯淡，或许不至于陷入二次衰退的境地，但至少经历一段较长的低迷期已成为共识，而且，欧债危机一旦蔓延至银行间市场引发流动性枯竭，其对金融市场和实体经济的影响恐怕不会比2008年雷曼倒闭的冲击更低。

　　在此背景下，国际资本可能会更倾向于回流母国或寻求美元资产避险，而非流入风险资产。总体而言，全球的经济和金融市场愈加动荡不安，对美元而言愈有利，在未来一段时间内，美元反弹的概率要超过下跌的可能。（招商银行 刘东亮）