二季度以来，A股走势受欧美股市的影响明显弱化。这既表现为在欧债危机爆发时，A股跌幅远小于欧美股市，也表现为当欧美股市出现阶段反弹时A股基本“无动于衷”。上述走势特征表明，外部因素恐非决定当前A股运行趋势主要力量。判断市场何时走出底部，还要从最基本的决定性力量——国内宏观经济身上寻找答案。

　　从积极角度看，国内经济运行比较平稳，这使外围股市在前期因欧债危机爆发而快速下跌时，A股能保持相对强势。尽管外围经济低迷不振，国内紧缩政策叠加效应持续显现，但由于国内企业库存规模相对不高，导致本轮去库存引发经济下滑幅度不剧烈。数据显示，今年以来，我国规模以上企业工业增加值同比增速始终在14%附近波动。

　　但是，宏观经济带给股市的压力仍客观存在。

　　首先，通胀水平持续高企导致调控政策难以放松。在国内农产品、国际大宗商品价格上涨等因素作用下，7月CPI同比涨幅达6.5%。考虑到人口结构、国际货币环境等趋势性因素，预计未来几个月CPI涨幅虽有望逐步回落，但回落过程可能十分缓慢。就股市而言，通胀高企的直接影响就是货币政策难以放松，从而影响市场流动性供应。此外，货币政策紧缩效应导致企业间接融资难度增加，相应增大股市供求不平衡程度。

　　其次，经济下行周期尚未结束。虽然国内经济硬着陆的风险较小，但下行趋势比较确定。在决定宏观经济增长的“三驾马车”中，除去消费表现比较稳定外，投资和出口都继续面临很大不确定性。一方面，投资下行态势清晰。地方融资平台隐含风险，地方投资在未来一段时间或陷入“有冲动、没能力”的困境；房地产成交持续萎缩，房价下跌初露端倪，伴随“金九银十”的可能落空，房地产投资下行概率很大。另一方面，出口或将低迷。欧债危机阴云再起，美国经济也被巨额赤字困扰，这使未来欧美经济体实施紧缩财政在所难免，这将对中国出口形成一定影响。在经济增长或将延续下行格局背景下，上市公司盈利预测有可能在四季度再度出现集中下调局面。

　　可见，未来一段时间国内宏观经济呈现通胀缓慢下行、经济增速放缓的概率很大。历史经验表明，股市在这种宏观环境下往往表现低迷。这就不难理解，为什么在近期外围股市大幅反弹时，A股市场不为所动了。既然宏观经济给当前市场带来主要压力，那么如果想要在趋势上走出底部，显然需要积极信号出现，即通胀水平明显下行及经济增速企稳回升。

　　尽管受制于国内宏观经济的运行特征，A股走势可能继续低迷，但这不意味着市场未来还有很大下跌空间。金融、地产等大部分权重蓝筹股估值都已处于历史底部，对大盘支撑作用有望逐步强化。（本报记者 龙跃）